银河财经信息中心 2008-07-04星期五

目录

投资要点：1、华润将在公司外延式发展中起重要作用：东阿阿胶定位于华润医药滋补品发展平台，华润将在产业整合、营销渠道和中长期激励方面助力公司发展。
　　2、从经营方面看：公司通过文化营销，实施阿胶价值回归工程，我们认为阿胶价格还有较大提升空间。我们预计 2011 年阿胶块每公斤零售价上涨至 1000元左右，实现阿胶向奢侈品转化。公司规划未来产品销售中 70％为阿胶，复方阿胶浆，阿胶补血颗粒等药用类产品；20％为阿胶糕，阿胶粉等保健食品类产品；10％为“桃花姬”等美容类产品。分别对应补血市场，滋补市场和美容市场。我们认为公司的产品品类规划充分利用了有限的驴皮资源，针对 OTC市场、医院和商超三大终端，定位于不同目标客户，全方位获得消费群体。
　　3、贯穿原料、研发和营销产业链一体化的经营战略，保证公司持续快速增长：①原料基地建设：公司通过建设养驴基地，以肉谋皮，保障驴皮资源供应。②研发：通过研发拓展阿胶产品品类，提高产品科技含量，实现传统产品与现代科技的结合。③市场营销：通过文化营销，保持 OTC 市场、医院和商超三大终端持续增长，未来 3 年各达到 10 亿规模。
　　4、维持买入评级：我们维持公司 2008-2010 年每股收益 0.60 元、0.84 元、1.17元，同比增长 54%、 40%、38%，根据我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为 40 倍、28 倍、21 倍，综合权证给予 2009 年 35 倍市盈率，目标价格 30元。东阿阿胶是抗通胀背景下极好的消费类投资品种，是我们定义的药中茅台，从中长期看将给投资者带来丰厚回报，我们维持买入评级。 ▲返回

【最新研究】

广电网络(600831)：广告业务剥离不改公司业绩高速增长态势 [申银万国][买入]

投资要点：1、公司公告退出广告代理业务，验证了我们前期的推测。公司从 08 年下半年起不再代理陕西电视台 1，2，3，4 等四个频道广告代理业务。在 6 月 11 日的点评报告中，我们提到公司为集中财力和精力发展有线电视业务可能剥离广告业务，而广告业务因为激烈竞争趋于下滑态势也是剥离理由之一。07 年公司广告业务净利润 1000 万左右，我们预计 08 年下半年广告业务的剥离将降低公司08 年和 09 年 EPS 分别为 0.01 元和 0.03 元（原来 08-09 年 EPS 分别为 0.36元和 0.48 元）。
　　2、退出广告业务短期看影响公司业绩，但长期看有助于公司集中财力发展有线业务。公司购买 5 年频道代理权花费 8500 万，退出广告业务后将重新获得 5950万元资金，而公司当前进行数字转换正是急需资金之时，换个角度看，退出广告业务使公司可以少贷 6000 万款，节省 420 万利息。
　　3、08 年公司资本开支压力低于市场预期。08 年 1 季度公司帐面货币资金 3.55亿，扣除尚未支付给广电股份的 9000 万现金外，公司可自由支配货币资金还有 2.65 亿。而公司 5 月 22 日西安数字化平移项目可行性分析报告中提出 08年投入 2.4 亿，并准备在 08 年向银行借款 4500 万。我们可以看到，即使按照公司 07 年年报预测资本开支 3 亿元，退出广告业务获得的 6000 万加上公司的自有货币资金以及公司 08 年经营现金流（07 年 5 个月有线电视业务产生了大约 1 亿元经营现金净流入）足以满足公司 08 年的资本开支。
　　4、08 年公司获得所得税减免的可能性很大。公司 6 月 30 日公告中披露公司已经获得陕西省地税局同意免征公司在土地和房产过户中发生的营业税和契税。我们更惊喜的发现，在公司 5 月 23 日西安数字化项目可行性分析报告中，公司假设 08 年所得税全免。而收购陕西 11 地市有线网络之前，公司下属宝鸡有线已经享有 2004-2008 年所得税全免的政策优惠，我们认为，依托文化体制改革机遇以及与政府的良好关系，08 年公司获得所得税减免的可能性很大。
　　5、伴随数字化平移，公司业绩稳定高速增长。08-10 年公司有线用户数依然保持每年 30 万左右增长，甚至更高。而数字化平移非但不降低公司盈利能力，反而略有提升（08-10 年毛利率分别为 36.9%，38.3%和 40.2%，详见 6 月 11 日广电点评报告）。我们分析显示，公司 09-10 年净利润增长分别为 24.3%和39.0%，如果不考虑 08 年半年广告业务带来的净利润（约 500 万），09 年净利润同比增长 30%。
　 6、当前股价具有良好安全边际，维持买入评级。从 FCFF 估值结果看，公司合理价值在 13 元，对应 08 年 EV/EBITDA 13 倍，低于有线电视行业 20 倍的平均水平，也低于美国运营商数字化平移时 15-20 倍 EV/EBITDA 的水平。我们预计08-10 年公司 EPS 分别为 0.35 元，0.43 元和 0.60 元（未考虑 08 年所得税减免情况，如果考虑公司承担 1 季度 5.9 亿贷款利息，08 年 EPS 为 0.32 元，09-10年 EPS 不变），当前股价对应 08-10 年 PE 只有 26 倍，21 倍和 15 倍，具有良好安全边际。我们维持买入评级，6 个月目标价 13 元，还有 43%上涨空间。▲返回

双鹭药业(002038)：未来两年进入国内大型药企之列 [东方证券][买入]

投资要点：1、双鹭药业股价自2008 年5 月14 日创新高78.98 元来，截止昨日收盘价44.97（复权后），股价调整了43.3%。由于市场交易层面的原因导到股价的大幅调整，股价调整为我们带来了难得的买入机会，公司业绩未来两到三年进入高速增长期。随着公司上半年经营的结束，我们预计公司2008 年每股收益1 元将有望实现，公司2009 年将实现80%以上的增长，每股收益为1.8 元，以昨日的收盘价计，股价估值为2008 年动态市盈率为22 倍，2009 年的动态PE 仅为12 倍。
　　2、半年报前瞻：我们预计公司 2008 年1-6 月实现营业收入3.1 亿元，同比增长90%，实现净利润9812 万元，同比增长86.72%，每股收益0.395 元。公司净利润实现80%以上的增长仍较难得，因为上半年仍有两个负面因素影响公司的业绩。一为所得税，公司2007 年的所得税率为15%，而今年上半年公司暂按25%的所得税征收，到年底返还。二为股票的二级市场的投资收益，2007 年中期公司公允价值变带来的净收益为1512 万元，而08 年中期则带来接近700 万元的亏损。为公司带来千万元以上利润的产品数量增加了一倍。2007 年能为公司带来千万元以上利润的只有贝科能、立生素、新吉尔三个产品，2008 年带来千万元以上利润的产品至少有六个，为贝科能、立生素、新吉尔，胸腺五肽、利雷他定、紫杉醇。公司贝科能的供不应求。下半年公司将带来全年60%以上的利润。一为年末所得税率调整为15%，二公司产品下半年的销量将大于上半年。2008 年每股收益1 元将有望实现，目前股价为2008 年的动态市盈率合肥仅为22倍。现阶段恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、东阿阿胶、上海莱士的股价均为2008年动态40 倍左右，双鹭具有明显的估值优势。
　　3、2009 年的增长点。贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007 年销售量达到700 万支，预计2008年全年销售将达到1500 万支以上，2009 年贝科能的销售量有望达到3000 万支。随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高。新药阿德福韦脂将进入市场。一批盈利1000 万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000 万元之列。2008 年公司在股票二级市场投资方面将带来3000 万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。我们预计公司2008 年实现每股收益1.8 元，对应昨日的收盘，其2009 年动态PE为仅12 倍。我们给予该股买入的投资评级，6 个月的目标价为45 元。▲返回

武钢股份(600005)：推出多种高端产品成为盈利增长动力 [中银国际][优于大市]

投资要点：1、维持优于大市评级。2006-09年，武钢股份将推出多种高端产品，我们认为这将在2007-10年成为公司的盈利增长动力。因此我们看好公司的前景。目前其股价仅相当于8倍08年预测市盈率，估值便宜。我们对武钢股份维持优于大市评级。
　　2、产品组合改善。我们预计08年公司的钢材产量将增长25%以上，至1,320万吨，这主要得益于07年4季度投产的几条新生产线。这其中包括了第三条年产能260万吨的热轧板生产线以及一条年产能100万吨的高速重轨（包括H型钢）生产线。另外，公司第二条冷轧板生产线有望在今年全面达产。该生产线的产品主要针对高端市场，包括汽车用板及电器用板。因此，我们相信产品组合的改善将进一步提高公司的盈利水平。
　　3、在建生产线。武钢股份正在建设第三条硅钢生产线（年产能20万吨以上）和第三条冷轧板生产线（年产能110万吨）。这两条生产线有望在08年末或09年初投产。我们认为这些高档产品将成为公司2009-10年新的盈利贡献者。
　　4、08年2季度业绩强劲。得益于08年2季度钢材价格上调以及产量提高，我们预计武钢股份2季度盈利环比增长约30%至27亿人民币（每股收益超过0.34人民币）。这意味着08上半年净利将超过47亿人民币（每股收益超过0.60人民币）。此外，公司已将3季度主要产品（包括热轧板、冷轧板和中厚板）的每吨平均售价在08年6月的基础上上调了400-500人民币（不含增值税）。我们认为该提价幅度将基本抵消铁矿石和炼焦煤价格上涨。我们很可能在半年报出炉后上调全年盈利预测。▲返回

山东海化(000822)：走纯碱为主，氯碱协调发展之路 [天相投顾][增持]

投资要点：1、纯碱业务稳定发展，是公司业绩的保证。公司是我国最大的纯碱生产企业，目前拥有纯碱产能260万吨，最近几年产能产量一直稳定增长， 09年将达到280～300万吨。纯碱是公司收入和利润的主要来源，07年收入占比27.7%，毛利占比60.3%。公司纯碱的毛利率近几年均为全行业最高水平，07年达到30.3%。目前我国纯碱行业处于景气周期，08年以来价格一直维持高位，原盐等主要原材料成本的涨幅低于价格涨幅。09年下半年我国纯碱行业将有300万吨左右新增产能释放，产量将达到2100-2290万吨；玻璃等下游需求仍将保持14%左右的平均增长率，09年下半年纯碱的供需差在100万吨左右。我们认为纯碱价格将有一定幅度的下降，但幅度不会太大。主要因为：1）纯碱行业集中度较高，各纯碱企业在吸取了几年前恶性竞争的教训之后，建立了一定的行业协商机制。2）重碱的工艺更复杂，价格的稳定性好于轻碱，而公司70%的纯碱为重碱。3）原盐、焦炭等价格大幅下降的可能性不大，成本维持高位，对纯碱价格有一定的支撑。公司拥有原盐的资源优势，蒸汽、电等能源自给或来自集团公司，成本控制的能力较强，因此预计公司的纯碱业务仍能保持较高的毛利率，是公司业绩的保证。
　　2、发展氯碱化工，并积极拓展资源控制能力。公司这两年积极发展氯碱化工，实施纯碱、氯碱协调发展的战略目标。目前PVC和烧碱的产能均为25万吨，产量22万吨；09年产能将分别达到30万吨。08年，预计氯碱业务的收入将达到17.7亿元，收入占比将提高到17%。氯碱为高耗能产业，公司为了控制成本，保证上游原料供给，不断采取措施：1）积极寻找合作伙伴，以期利用新疆等地的煤炭资源。2）在内蒙古投资海华辰星化工有限公司20万吨/年电石项目，该项目将在09年下半年投产，可满足公司44%的电石需求。3）通过资产置换完全控股羊口盐场，按照纯碱和烧碱单耗原盐1.5t和2t计算，公司近50%的原盐可以自己提供。3）与胜利油田合资的东营丰源盐场（51%股权，产能100万吨/年）处于在建之中，但因为公司所在地潍坊为我国海盐主要产区，原盐容易得到，加上利益纷争问题，该项目在09年前不会有大的进展。
　　3、公司正在努力提高整体毛利率。1）公司为我国最大的海洋化工生产企业，除了生产纯碱和氯碱产品外，还有数十种海洋化工产品。其中除了溴素、两钠、氯化镁等产品有比较高的毛利率，其余海洋化工产品的毛利率均较低，公司根据市场情况调整产品的产出比例，试图提高整体毛利率。2）三聚氰胺业务05年以来一直毛利率很低，07年出现了全面亏损。07年5月，公司关停了亏损的子公司金星化工，剥离了部分三聚氰胺业务，获得2亿元政府补贴，目前已基本入账；08年初，公司通过资产置换，置入羊口盐场，置出以生产三聚氰胺为主的子公司魁星化工，该公司07年亏损8397.29万元，上市公司向集团支付3.17亿元的现金差价，目前已经全部支付完毕。3）物流公司收入占比为18%左右，毛利占比却只为3%左右，毛利率只有2～3%。08年6月，公司已将持有的物流公司股权全部卖给集团公司，同时获得2108.2万元现金。预计公司今年将因此减少8亿元收入，但整体毛利率将有所提高。4）有机化学品为新建项目，目前处于试生产阶段，只有1/3的产能释放。由于公司缺乏有机产品的管理经验，去年的收益并不理想。今年随着苯胺、醋酸乙酯价格的上涨，盈利能力会有所增强。以上4点都有利于公司整体盈利能力的提高，我们预计08年公司的整体毛利率将达到16.62%，同比提高2.67个百分点。
　　4、发展循环经济，降低污染排放。公司目前拥有多条循环产业链，主要为①原盐、PVC电石泥-纯碱-制碱废液-氯化钙；②原盐-烧碱-甲烷氯化物、PVC；③海水-原盐-卤水-溴素、硫酸钾、氯化镁等。原盐-烧碱-醋酸乙酯-副产氢气-苯胺等产业链也将逐步运转。循环产业链既可以降低成本，又可以减少污染物的排放。例如，纯碱生产产生的蒸氨上清液可用于生产氯化钙和晒盐，减少了废渣的排放；氯碱公司的废料电石泥可替代石灰石用于纯碱生产，这将每年节省2～3千万元。废渣等污染物处理始终是化工企业必须关注的问题，目前公司每年向集团支付1百万元，作为废渣处理费用，利用集团公司拥有的大量滩涂空地，存放废渣，但后续处理仍有待解决。
　　5、盈利预测与投资评级。公司为行业龙头，具有一定的资源优势，随着产能的逐步扩大和对有机化学品生产能力掌控的提高，业绩将稳定增长。我们对盈利预测进行了调整，公司08-10年的EPS分别为0.62元、0.69元、0.70元，按照公司7月2日收盘价8.48元计算，对应动态市盈率为14倍，12倍和12倍。低于目前16倍的行业平均市盈率，股价被部分低估，维持 “增持”评级。
　　6、风险提示。随着09年底纯碱景气度的下降，纯碱价格下降幅度可能高于预期；解决人员负担重的问题需要的时间很难估计。▲返回

科华生物(002022)：业务面临全面爆发 [联合证券][增持]

投资要点：1、我们对公司未来的判断是：各项业务进展顺利，2009 年面临全面爆发；尽管08 年面临一定人员工资、原材料方面的成本压力，但全年业绩增长50%的预期依然十分乐观。
　　2、血筛市场等待启动。公司三联核酸诊断试剂已经完成专家评审，我们预期三个月之内会获得批文，成为撬开血筛市场的敲门砖，并在奥运前后启动该市场。目前公司对主要用户和经销商技术培训等前期准备工作已经完成。
　　3、与梅里埃的合作已经进入实质性运营阶段。合营公司已获得有关部门批文，09 年可望投入运营。海外销售层面，已经完成了与14 家代理商的谈判，产品出口已经覆盖到22 个国家，更大面积的出口谈判仍在继续。
　　4、仪器销售形势喜人。老基地已满负荷运转，新厂房基本完工。卓越400 自动生化仪器，性能优越，完全能够实现进口替代，预计未来可达到300 台以上的年销售目标。此外，真空采血管的生产基地，已经完成GMP 和质量体系认证，目前正报批产品文号，预计可于3 季度正式上市销售。
　　5、业绩增长50%无忧。由于抗体等主要原材料都是自己生产，对总成本的影响有限。我们维持公司未来两年业绩年均增长50%的盈利预测。
　　6、战略性配置品种。其“轻资产、高盈利”的业务模式，使得公司在通胀背景下抗风险的防御特征表现的淋漓尽致，兼且公司业务未来面临多方面的爆发增长，我们把该公司定位为战略性的配置品种。▲返回

兴发集团(600141)：未来几年业绩具有良好的成长性 [海通证券][增持]

投资要点：1、我国磷矿的保证使用年限不超过20 年。目前我国高品位磷矿储量只有11 亿吨，而目前目内的磷矿开采采取的是采富弃贫的开采模式，即只开采高品位磷矿，而对低品位磷矿则采取随意丢弃的方式。在每年5000 多万吨的磷矿使用量的情况下，我国的高品位磷矿只能保证我国未来20 年的使用。
　　2、磷产品价格持续上涨。由于资源的稀缺性受到的重视程度越来越高，在原材料价格不断攀升的大背景下，国内磷矿石价格也持续维持在高位，并带动了下游磷化工产品价格的提升。磷产品价格的上涨推动了磷化工行业近两年业绩的提升。
　　3、磷矿资源丰富。兴发集团目前控制的磷矿资源储量达到1.29 亿吨，2007 年公司磷矿石产量在100 万吨以上，随着楚峰化工100 万吨矿石开采项目的完工，2009 年公司矿石年产量有望达到200 万吨。不仅可以满足公司自身磷矿石生产所需，而且近两年磷矿石外销量也会大幅增加。
　　4、大力发展精细化工产品。根据公司规划，公司的磷矿石将以继续深加工为主，因而公司将努力拓展磷化工下游产品。除了计划依托庄园肥业发展磷肥产品外，公司还计划发展其他精细化工产品。
　　5、风险与挑战。（1）本轮磷产品价格上涨的持续性。（2）作为兴山县唯一的大型国企，需要履行较多的社会责任。
　　6、未来几年业绩稳步增长。（1）预计2008 年净利润同比增长200%以上。受益于磷矿石、黄磷及下游磷化工产品价格上涨，我们预计2008 年公司净利润同比将实现大幅增长。（2）2009 年公司磷矿石产量有望达到200 万吨，将保证公司业绩继续大幅增长。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2008-2010 年每股收益分别为1.15元、1.76 元和2.00 元。
　　7、投资建议。公司未来几年业绩具有良好的成长性，同时具有良好的资源禀赋。我们看好公司的发展前景，继续维持“增持”的投资评级。▲返回

云南白药(000538)：业绩平稳增长 [国信证券][谨慎推荐]

投资要点：1、08 年牙膏销售目标存在较大压力。07 年白药牙膏实现销售额2.6 亿元，08 年的既定目标是保5 亿元争5.5 亿元（含税），即实现近80％增长。从目前情况看，全年实现目标存在较大压力。主要原因为：上半年雪灾、汶川地震、全国大部分城市大雨，这些灾情和特殊天气影响货物向省外运输、卖场终端销售以及广告投放效果，奥运期间预计公众视线也会转移，广告投放可能削减（广告一般占15％）。牙膏销售实行现款现货政策，宏观经济形势影响经销商的现金流。07 年公司的牙膏销售额市场份额已达全国第10 位，国产品牌第一位，未来搭建两个牙膏品牌：解决口腔问题的（白药牙膏）、保健养护口腔的（金口健，07年11 月上市）。目前国内牙膏市场大概80 亿元左右规模，每年10％增速，主要是价格增长拉动，云南白药牙膏的远期销售目标10 亿元。
　　2、药妆产品预计09 年年底上市。药妆、急救包等延伸业务尚在开拓之中。公司看好急救包的市场前景，药妆的产品和策划进行当中，包括与日本相关企业合作发展等。但看来药妆的面市时间低于市场预期。
　　3、要素价格上涨等成本压力因素逐步显现。上半年原辅材料涨价因素增加成本3000 多万元，药材等要素成本上涨压力未来逐步显现。
　　4、新基地预计09 年底建成搬迁。现有产能不足，07 年透皮剂只能满足60％生产。计划投资10.8 亿元建设呈贡新基地1 期，约需要1 年半时间，预计09 年完成建设和搬迁。可生产14 个剂型产品，100 亿元产能。新基地投产后运行成本预计会增加4000～6000 万元。
　　5、医药商业增长快，考虑发展普药。商业占云南省份额40％以上，县级以上纯销份额50％，07 年由于加大工业普药OEM 力度，商业净利润达到1.5%，
商业盈利能力显著提高。公司新基地设计产能大，就是考虑了未来发展普药和商业的思路。
　　6、其它重要事项。公司有再融资需求，主要用于新基地建设。目前股权激励暂不明确。国资委对白药集团的要求：2012 年收入100亿元，如何实现？
　　7、我们的观点：我们预计公司08～09 年平稳，2010 年迎来新的发展阶段。08～09 年，由于中央型产品进入成熟期，其它白药延伸产品处于培育期，业绩平稳增长。2010 年产能瓶颈解决后，两翼型业务可能进入收获期。暂时维持原有业绩预测：预测08、09 年业绩增长13%、22％， EPS 为 0.78、0.95 元。维持“谨慎推荐”投资评级。基于公司盈利能力突出，但近两年业绩增速回落，存在再融资需求，未来ROE 预期下降，我们预计股价将在23～30 之间震荡，上下空间均有限。

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中国神华(601088)：未来将会受益于行业收敛 [安信证券][增持]

投资要点：1、08年煤炭价格上涨推高未来预期：根据中国神华公布的2008年一季度价格数据
来看，公司现货销售比例有所上升，从2007年的18%上升到2008年一季度的19.9%，但由于坑口价格上涨幅度较小，所以整个现货销售的价格和2007年全年的均价相比没有变化，但考虑到2007年的煤炭价格是从下半年开始加速上涨，所以实际上2008年一季度的价格环比是呈现上升趋势，根据目前的煤炭价格进行判断，公司煤炭的现货价格将会出现大幅的上涨，成为业绩上涨的动力，同时2008年的供给偏紧将会使得煤炭的价格处于高位，有利于公司2009年进行价格谈判，提升2009的业绩。
　　2、期待煤变油提供股价催化剂：中国神华的煤变油项目将会在2008年下半年正式投入商业运营，在油价高企的背景下，公司的煤变油项目值得期待，如果正式运营能够完全成功，则会为公司股价提供足够的催化剂。
　　3、未来将会受益于行业收敛：由于煤炭价格的高涨以及本次石油冲击，国家将会在未来加大对煤炭行业的控制力度，整个行业未来将会体现出集中度提高的过程，作为龙头中国神华将会明显从中受益。
　　4、维持“增持-A”评级：根据我们的测算，预计2008-2010年中国神华的净利润为33423、43551、50876百万元，扣除掉少数股东权益，对应的每股收益为1.48、1.96、2.26元，鉴于公司的龙头地位以及煤炭价格在2008年的强势，我们维持“增持-A”的投资评级。▲返回

开滦股份(600997)：产品价格稳健上涨 [安信证券][增持]

投资要点：1、产品价格稳健上涨：受益于国内钢铁行业产量的增加，以及国内外炼焦煤价格的上涨，钢铁企业的套利出口，国内炼焦煤价格出现了节节上涨的格局，目前开滦股份炼焦煤的价格以及达到了1600元/吨（不含税），为公司未来业绩的增长提供了坚实的平台，根据我们的判断，预计未来炼焦煤产品的价格将会稳健增长，直到国内外差价逐步消失。
　　2、公开增发完善产业链：公司拟以公开增发方式发行不超过招股意向书公告日公司股份总数10%的股份。募集资金用于公司200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造项目、200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目、30万吨/年煤焦油加工项目、采掘设备技术升级改造项目，将会进一步完善公司产业链，提升未来业绩。
　　3、维持“增持-A”的投资评级：我们预计2008-2010年公司的营业收入为8452、10458、10772百万元，对应的净利润为1673、1895、1965百万元，对应的每股收益为2.25、2.61、2.81万元，同时需要说明的是公司有再融资的需求，所以释放业绩的动力较强，对于公司的再融资项目我们保持乐观的态度，看好公司煤焦化一体化发展战略，维持前期的评级和目标价。▲返回

兖州煤业(600188)：完全市场化的煤炭价格 [安信证券][增持]

投资要点：1、完全市场化的煤炭价格：公司的一季度报告完全超出市场预期的主要原因在于公司的动力煤价格是随着市场价格进行变动的，受益于整个行业的景气，公司的业绩表现良好。
　　2、山东省限价对公司业绩影响不大：近日，山东省政府下发《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求省内煤矿增加供应，同时要求下调煤价。具体要求包括：省内煤矿要在确保安全的前提下，组织好煤炭生产，今后3个月，负有电煤供应任务的山东省内煤矿每月总计再追加256万吨电煤计划，所供电煤在6月价格基础上每吨下调10元。我们认为山东省的限价行为只是从时间上延缓了煤炭上涨的时间，但是不能够改变煤炭上涨的空间，随着价格在未来的放开，将会完全补涨，对公司业绩影响不大。
　　3、维持“增持-A”投资评级：预计08年公司煤炭价格同比上涨40%，经过测算，预计2008-2010年兖州煤业的营业收入分比为24871、28011、31618百万元，净利润为5473、6147、6467百万元，对应的每股收益为1.1、1.24、1.3元，给予2008年25倍的市盈率，我们调高目标价至27.5元。

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中国国航(601111)：燃油价格上涨压力犹存 [中银国际][同步大市]

投资要点：1、估值。我们将中国国航A股每股收益预测从0.40人民币下调至0.275人民币，将H股每股收益预测从0.367人民币下调至0.248人民币。采取20倍的08年企业价值/息税折旧前利润，我们将A股目标价格从16.07人民币下调至8.64人民币；根据11.4倍的08年企业价值/息税折旧前利润，我们将H股目标价格从6.92港币下调至3.72港币。我们将该股评级从优于大市下调至同步大市。我们上述投资建议的风险在于未来石油价格可能回落和行业整合谈判有可能重启。
　　2、国内航空燃油附加费获准上调。监管部门宣布国内航线燃油附加费征收标准从2008年7月1日起进行调整：800公里以下航线每位旅客由原来的60人民币提高到80人民币，800公里(含)以上航线每位旅客由原来的100人民币提高到150人民币。我们认为通过上调燃油附加费，中国国航的收入将增加6.4亿人民币左右，以抵消08年6月20日起航空燃油价格每吨上浮1,500人民币的成本增加影响。国际航线的燃油附加费早已从08年6月1日起上调。但是，我们认为国内航空燃油价格上浮引起的成本上升仅能被抵消65%左右，此外考虑到票价上涨带来的负面效应，尤其是在市场需求趋淡之时，能够抵消的部分更少。
　　3、国内航空燃油价格上涨压力犹存。国际油价一直在高位徘徊，因此国内航空燃油在08年仍然面临进一步上浮的压力，目前来看还有20%左右的上涨空间，直至与国际航空燃油价格保持一致。此外，部分航空燃油加油企业因为需要进口燃油的原因，很有可能在国内航空燃油上涨之外进一步提高价格。
　　4、人民币升值为08年利润贡献较大。08年上半年，人民币升值6.5%左右。我们预计08年人民币升值幅度将达到10%，因此人民币升值为中国国航带来的收益贡献达到27亿人民币。但是，人民币升值仅仅是中期因素，带来的收益也不能增加现金流。
　　5、淡季客运量增长不及预期。中国国航公告，受到四川地震灾害的影响，08年5月收入客公里同比下滑6.7%，1-5月同比上升4.0%，均低于我们的预期。我们对7月开始的高峰期客流量反弹依然有一定的信心，但是在成品油价格上涨和电力费用提高的情况下，铁路服务依然禁止提价，这将对航空公司的客运量增长恢复带来一定的压力。中国国航在航班扩张方面较为谨慎，因此08年1-5月其可用座公里仅同比增长3.5%，在地震灾区业务受到一定冲击的情况下，1-5月载客率仍同比提高0.3个百分点。
　　6、受益于两岸直航。两岸直航启动后，中国国航每周末将有4班飞机往返于北京与台湾、上海与台湾。即使此项服务目前不会带来丰厚的利润，但是国航将受益于未来几年国内居民赴台旅游，因此对于国航来说仍是个良好的开端。▲返回

南方航空(600029)：高油价拖累公司业绩 [联合证券][中性]

投资要点：1、08 年度即将过半，上半年雪灾、藏独、地震等一系列突发事件，于航空公司盈利呈负面冲击。在行业外部环境不尽如人意的情况下，南航的经营数据表现好于同业。
　　2、南航国际业务增速高于国内业务和地区业务，从今年1-5 月份经营数据分析，国际业务提升比重仅仅提升了0.9 个百分点。
　　3、1-5 月份，南航内线航油采购价格同比提升约18％，对于南航盈利并未造成明显冲击。但本次国内航油价格提升1500 元/吨后，南航作为国内市场份额最大的航空公司，将受到较国航、东航更为显著的负面影响。
　　4、尽管航空业股价经历了大幅度的调整，目前最好策略依然是观察本轮油价提升以后，下游需求的承担力度。

5、未来6 个月，航空业面临挑战：国际油价依然高于国内油价24％，若国际油价继续攀升，国内航空煤油价格再次上调的概率依然存在。航空公司在高成本压力下，将面临保障客座率和维护票价的两难选择。
　　6、我们上调了盈利预测模型关于油价的假设，同时上调了南航票价提升的假设。
　　7、我们下调南方航空2008－2009 年EPS 分别为0.697、0.825 元，扣除汇兑损益后为-0.04、0.08 元，下调投资评级为“中性”。 ▲返回

大杨创世(600233)：出口面临压力内销拓展尚需时日 [东方证券][中性]

投资要点：1、公司主要从事中高档男西服、女时装和部分休闲服装的生产与销售，目前产品以出口为主。近5 年来公司通过不断地调整产品结构、提高内部效率同时通过学习国际知名服装品牌的技术管理经验提高自身的工艺水平，公司营业收入和净利润均保持稳定增长，同时产品档次的不断提高也推动了公司主营毛利率的上升。
　　2、我们认为公司在国内男装企业中是少有的工艺水平领先、产品品质和定位较高的企业。男西服行业是服装行业中进入壁垒相对较高的子行业，公司多年发展积累的技术工艺优势非其他同行或新进入者短期可以比肩的。但是目前公司业务仍以出口为主，在纺织服装行业内外部压力日益深化的大背景下以及新劳动法推出带来的社会约束成本的提高，公司近两年的经营形势较为严峻。长期看出口业务将成为公司的基础业务而非增长点。
　　3、国内高端品牌零售业务是公司未来发展的主要看点，但由于公司对该业务的扩张短期持谨慎态度，同时实际执行过程中也存在一定难度（品牌和营销策略的调整等），该业务真正发挥效益还需要一定的时间，我们判断未来公司若要加快渠道扩张步伐则很可能要进行再融资。
　　4、基于目前国内纺织服装行业的大背景和本次调研获得的信息，我们预计公司两年总体保持平稳发展（略有下降）的态势，08 年营业收入和主业盈利同比略有下降，09 年起随着行业压力激化程度的减轻和国内销售增加，营业收入和盈利有望恢复07 年的水平。我们预计公司08 年和09 年的每股盈利分别为0.31 元和0.35 元。综合考虑目前的市场形势、估值水平和公司的经营情况、业绩波动，我们首次给予公司“中性”评级。
　　5、我们看好公司在男装制造领域的竞争力，并认同其由传统出口制造型企业向品牌零售企业转变的战略思路，但其短期出口为主的业务结构面临的压力不容忽视，同时内销拓展战略的相对谨慎和实际运行的挑战也使其经营缺乏明显的亮点。
　　6、提示：未来若上调国内服装出口的退税率，对公司而言短期会创造一定的交易性机会。 ▲返回

【事件点评】

江西铜业(600362)：艾娜克铜矿投资进展顺利 [中投证券][强烈推荐]

事件：江西铜业近日公告了公司投资阿富汗艾娜克铜矿的进展情况，公司与中冶集团拟成立专门的项目公司投资开发该铜矿，其中公司出资占 25%，中冶集团出资占 75%。艾娜克铜矿是世界上现已探明的最大铜矿之一，铜金属储量约 1100 万吨，预计该项目总投资为 43.91 亿美元，建设规模为投产后前 10 年生产 22 万吨精铜和含铜量 10 万吨的铜精矿，从第 11 年开始，年产量为 22 万吨精铜。我们认为，继成功收购北方秘鲁铜业后，江西铜业投资开发艾娜克铜矿的顺利进展再次显示了公司海外扩张的信心和能力，同时也有力的保障了公司 70 万吨铜冶炼产能达产后有充足稳定的原料来源，增强了公司的竞争能力和抗风险能力。
　　点评：1、艾娜克铜矿的顺利进展进一步提升公司资源储量。艾娜克铜矿是世界上现已探明的最大铜矿之一，已探明铜矿石总储量 7.05 亿吨，平均含铜 1. 56%，含铜金属量1100 万吨，按照公司投资该矿 25%的比例，公司铜资源出来将从此前的 1440 万吨提升到投资后的 1720 万吨。
　　2、江西铜业与中冶集团将成立专门的项目公司投资开发艾娜克铜矿，这将有利于该铜矿的顺利建设。江铜与中冶集团将在阿富汗境内投资组建中冶江铜艾娜克矿业有限公司，认缴注册资本暂定为 280 万美元，投资各方以现金出资，其中中冶集团出资占 75%，公司出资占 25%。根据与阿富汗政府签订的开发合同，矿山基建期为 60 个月。
　　3、艾娜克铜矿投产后，将进一步提高公司的原料自给率，保障公司 70 万吨冶炼产能达产后具有充足稳定的原料来源，增强公司的盈利能力。根据项目可研报告，艾娜克铜矿总投资预计为 43.91 亿美元，建成投产后前 10 年生产 22 万吨精铜和含铜量 10 万吨的铜精矿，从第 11 年开始，年产量为 22 万吨精铜，根据公司与中冶集团的约定，该项目所产不低于 50%的铜精矿产品将按国际惯例和同等国际价格销售给江西铜业，这将进一步提高公司的原料自给率。
　　4、维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司 08-10 年的 EPS 为 1.61、2.23和 2.53 元，基于公司资源扩展战略的实施能力和进展，我们维持对对公司强烈推荐的投资评级，给予公司未来 6-12 月的目标价格为 35.00—40.00 元。▲返回

广船国际(600685)：拟收购文冲船厂，配股方案具有吸引力[平安证券][强烈推荐]

事件：广船国际今日公告：董事会决议以每10 股配股3 股的配股方案，即拟配股A 股1.01
亿股左右，H 股0.47 亿股左右募集资金30 亿元左右用于收购文冲船厂。
　　点评：1、迈出整合第一步。这是市场期待已久的一步。中船集团早有以广船国际为平台整合旗下10万吨以下级造船企业的规划，只是错过了牛市，拖到现在才开始实施。10万吨级以下的船舶主要以特种船为主，其技术含量和抗周期性相对较强。我们判断，注入文冲船厂只是第一步，以后上海船厂、澄西船厂和其他的10万吨级以下的船厂有可能会陆续注入。
　　2、关于文冲船厂。文冲目前主要从事中小型船舶制造，主要产品为集装箱船、挖泥船、油轮及多用途船。文冲集团于2007年12月31日按照中国会计准则经审计的合并运营收入、利润总额以及归属于文冲集团股东的净利润分别约为人民币31.85亿元、人民币8.92亿元以及人民币6.26亿元。资产总值和净资产值分别约为人民币778.13亿元及人民币15.73亿元。其净利润率和净资产收益率分别为19.65%和39.80%。明显高于广船国际的15.92%和38.37%。文冲船厂是国内最大的特种船挖泥船制造基地，挖泥船具有技术含量高和抵抗船市周期的特点。同时文冲船厂的中小吨位的集装箱船近年来价格持续高企，至今未有明显回落，盈利能力处于较高水平。文冲船厂目前在手合同67艘，159万载重吨，合同已经排到2012年。
　　3、盈利预测。文冲船厂2007年主营业务收入318549.73万元，利润总额89204.74万元，净利润62561.75万。按照10配3方案收购，配股之后总股本6.43亿股，由于船板涨价超出之前我们的测算，我们预测广船国际2008年每股收益可以增厚到2.64元、预计2009年将达3.43元，相应PE分别为8.92倍和6.86倍，维持“强烈推荐”评级。▲返回

天邦股份(002124)：看好公司现在和未来的发展模式 [海通证券][买入]

事件：公司收到土地收购款11266 万元，对半年报及全年业绩影响巨大。2008 年6 月2 日，余姚市人民政府对天邦股份地处余姚市城区北滨江路777 号（阳明工业园区丰南轻工专区）的117,847.80 平方米用地性质为工业用地的国有土地、24915.24平方米房屋及相关设施，由市土地储备中心按16285.9672 万元的金额收购。按照公司与余姚市土地交易储备中心所签协议约定，公司已于2008 年6 月30 日，收到余姚市土地交易储备中心支付的托盘收购土地款11226.1815 万元，该款项已汇入公司在上海浦东发展银行宁波分行余姚支行开立的帐户（帐号70204111040094）。本次收购交易事项在扣除相关资产账面净额并预提相关所得税费用后，预计实现税后增值收益约8187 万元左右将计入2008 年当期利润，将增厚当期业绩0.59 元，与我们前期报告中的测算基本一致。
　　点评：1、公司拟改变募集资金投向，拟投资9250 万元收购成都精华生物80％的股权。公司原定的募集资金项目――浙江生产基地《绿色环保型特种膨化饲料生产线技改项目》需要进行搬迁前的准备工作尚不需资金投入，另一方面由于获得政府的拆地资金，因此也不再需要公司的募集资金投入。因此，公司打算用该募集资金收购成都精华生物80％的股权。
　　2、我们认为收购成都精华是公司既定的发展战略，是回购南京天邦陷入僵局之后的次优选择。进入动物疫苗领域是公司发展的既定战略，基于这一战略，公司在回购南京天邦上花费了大量的时间和精力，包括在人员配备上都已有所考虑。但无奈法律纠纷一直未有解决。选择成都精华我们认为天邦主要考虑的是其拥有成熟的生产条件，生产车间都经过GMP 改造和获得农业部的认证。但相对于南京天邦，成都精华的规模和盈利能力都有不及，预计该公司今年对天邦的影响较小，未来的影响也有待观察。根据公司的计划，在不考虑新获其他强制免疫疫苗产品情况下，公司力争在2－3 年内，使成都精华现有业务实现年销售收入超过8500 万元、利润总额达到2790 万元的规模水平，促进公司经营效益较快地增长。当然，公司也在积极努力，希望成都精华可以获得强制性疫苗的生产配额。
　　3、公司同时公布终止与江苏省滩涂开发投资有限公司合作计划。根据前期计划，公司将利用江苏滩涂的水域进行水产品养殖，再用于水产品加工产业。但江苏滩涂拟投入的作为合营出资的有关土地（含养殖水面）系通过划拨方式取得的农用土地，因土地出让金涉及金额较大，导致未来的土地成本摊销过大，出于盈利的考虑。经协商，公司终止了此次合作。对公司的影响是1）原先的苗种培育计划将暂缓实施；2）公司的水产品养殖业务也将更多的通过与滩涂公司各下属农场各自谈判而解决。
　　4、上半年公司面临着较大的成本压力。大宗农产品等（豆粕、玉米等）水产饲料主要原料价格上涨较快，尽管公司也在不断地调整终端价格，但成本尚未完全转移，加上上半年并非水产饲料旺季，所以上半年的成本压力较大。　　
　　5、我们看好的是公司现在和未来的发展模式。我们认为饲料行业的发展模式已经不可能再是异地建厂的模式，整个行业的竞争态势要求生产企业开创出新的增长模式，天邦是一家通过产业链延伸进而拉动饲料需求的典范。尽管，当前公司仍处在大量投资的时期，尚未进入稳定的回报期，但从行业发展态势和公司的经营战略分析，我们对公司的未来仍报有信心。
　　6、盈利预测及投资建议。我们维持对公司2008-2009 年的每股收益0.92 和0.62 元的盈利预测，维持对公司“买入”的投资评级。▲返回

美的电器(000527)：互相借力获得制造和技术的互补 [国信证券][推荐]

事件：1、公司与开利亚洲于2008 年7 月2 日在广州举行了设立中外合资企业佛山市美的开利制冷设备有限公司的签约庆典，合资公司注册资本为人民币2 亿元。公司出资1.2 亿元人民币，占合资公司注册资本的60%；开利亚洲出资相当于人民币0.8 亿元的等值美元现金，占合资公司注册资本的40%。2、在国信证券中期策略报告会期间，公司参会人员与部分机构投资者进行了沟通交流。
　　点评：1、互相借力获得制造和技术的互补。公司与开利的合资公司将以开利的海外订单为主，产品主要是变频空调和多联机商用空调，每年的订单金额达到近 50 亿元，双方可以互相借力获得制造和技术方面的互补。一方面公司的出口产品结构将因此得到优化，对美国市场的出口盈利能力得到加强，另一方面公司将借助与开利的合资公司获得商用空调技术上的提升，达到超越对手、加速发展的目的。盈利的估算方面，合资公司的业务还没有展开，我们现在可以判断的是会超出原来出口订单的毛利率水平，假定 09 年全年完成订单 50 亿的基础上，我们按平均利润率 3%来计算，预期合资公司 09 年将增加公司每股收益 0.05元。但以此为基础的商用空调制造和技术上的提升则是更为重要的，盈利上的增厚也会增加。
　　2、获得发展的提速。公司一直以来就和东芝开利以合资公司方式合作，这一次与开利的合作我们认为也是酝酿已久，加上公司之前合作积累，我们认为合资公司将很快能够利用公司原有厂房开展订单的制造和技术上的合作。从公司过去想要引入高盛作为战略投资者到今天与开利的合作，我们认为公司已经不满足于依靠自身的积累获得的发展速度，而希望借助外力获得制造、技术、国际化运营等的发展提速。
　　3、公司对未来的持续成长充满信心。6 月 27 日我们国信证券中期策略会上，上市公司与机构投资者进行了较好的沟通交流。受到短期全国范围天气偏凉因素的影响，公司 5 月份家用空调收入同比增速约 1%，其他商用空调、冰箱收入同比增长约 50%，洗衣机收入增速略高于 50%。6 月份家用空调销售情况与 5 月份接近。公司认为短期空调销售的低迷虽然一定程度上影响了其 08 年的收入增速，但品牌的淘汰加快的同时使得公司与格力获得更高的市场份额，预期全年家用空调收入增速将达到 30%以上。投资者对房地产销售萎缩对公司的影响都非常关心，按公司的测算新增房屋销售带动的空调销量占到每年新购置空调量的 20%左右，但由于生活品质的提高，原有房屋存量市场也会产生不小的空调销量，加上产品升级换代的产品消费档次的提高，公司认为房地产萎缩的影响并不需要过分担忧。
　　4、维持“推荐”评级。预期公司 08、09 和 2010 年每股收益 0.87 元、1.2 元和 1.6 元。从公司目前的估值水平来看，08 年 PE 值 14倍，09 年 PE 值 10 倍，已经具备相当的估值吸引力，各种负面因素已经在下跌中得到了释放。公司作为中国白电行业的优秀品牌，其国内外竞争实力上升的趋势并没有改变，我们维持对公司“推荐”评级。▲返回

博瑞传播(600880)：公司业绩仍在快速增长的通道中 [国信证券][推荐]

事件：6 月 27 日，博瑞传播总经理吕公义先生应邀参加“国信证券 2008 年中期投资策略报告会”，并与投资者进行深入交流。总体而言，市场对地震、新闻纸涨价、宏观紧缩给予了过度和不必要的担心，公司业绩仍在快速增长的通道中。
　　点评：1、地震对公司的影响非常有限。我们已经在前期的报告中强调，地震并未对公司产生太大影响。这表现在以下几个方面：1、不存在直接的资产损失。公司的绝大部分资产位于成都，并非在灾区，所受影响很小。仅有一个租来的发行站震塌，市场普遍关心的户外广告资产均完好无损。2、印刷业务早已恢复正常经营。受余震影响，公司印刷业务于 5 月 13 日暂停营业，但 5 月 14 日已经完全恢复了正常生产经营。3、发行投递业务所受影响不大。公司的发行投递业务确实受到了一定的影响，特别是都江堰地区的发行投递业务几乎停止，但是由于公司 70%以上的发行投递收入来自成都地区，其余 30%则主要来自于包括都江堰在内的四川其他地区的二级城市，直接来自都江堰地区的发行投递收入所占比例微不足道。4、广告业务所受影响较小。地震后的一段时间内，广告多与公益相结合，以往此类广告折扣较多，但是这一次，与公益结合的广告折扣基本没有变化。5 月 19 日至 21 日全国哀悼日期间，电视台不允许插播广告，但由此导致的损失主要由电视台承担，对公司影响很小。户外广告方面，地震后版面利用率不降反升，较地震前提高了约 10%，达 80-90%。报纸广告目前已经基本恢复正常，目前每日广告总额已经接近地震前日均 300 万元的水平。
　　2、提价以应对新闻纸价格上涨。自今年 3 月份以来，新闻纸价格大幅上涨，平均涨幅达 15%，目前均价达到近 5900 元/吨。市场非常担心由此带来的不利影响。对博瑞而言，报印的纸张成本主要由报社承担，而商印本身的毛利率较高，因此，新闻纸价格大幅上涨本身对上市公司影响不大。但是，博瑞的各项业务与报社息息相关，印刷、发行投递和广告代理都是从报社衍生出来的服务业务。因此，新闻纸价格上涨对博瑞还是构成了间接影响。公司目前采取提高发行价的策略进行应对，由此增加的发行收入主要返还报社以弥补成本的上涨。博瑞对《成都商报》的提价最先在周四、周五版数较多的时候进行，零售价从每份 0.5 元提高到 1 元，提价后的两周，零售发行量下降了约 1 万份，至 17-18 万份，这主要有两个原因：一是因为新闻纸价格上涨带来了废纸价格相应上涨，周四、周五版的《成都商报》平均在 48 版以上，废纸的价格超过了报纸的零售价，导致许多发行站点拿了报纸以后直接当废纸卖，产生了部分无效发行量，提价后这一无效发行量基本消除。二是因为《成都商报》的主要竞争对手《华西都市报》没有相应提价所致。目前，《成都商报》发行量 60 万份，广告总额近 8 亿元，而《华西都市报》发行 40 万份，广告总额不到 4 亿元。《成都商报》相对《华西都市报》存在显著的竞争优势。博瑞在与华西报社协调后，双方均同意从 7 月 1 日开始将零售价统一上调至每份 1 元。8 月 1 日开始，订阅价从每年 160 元上调至 220-260 元。总体来看，此次提价存在三个积极因素。1、大大减少了无效发行量；2、《成都商报》与《华西都市报》价格统一上调，消除了恶性竞争的风险；3、原来每份价格仅 0.5 元，相当便宜，提高到每份 1 元，价格仍在可接受的范围内。
　　3、宏观层面的紧缩政策对公司的广告业务影响不大。根据我们的研究，广告收入和总体经济确实存在很强的联动性。报纸广告尤为明显，从整个行业来看，1984-2005年报纸广告增速与 GDP 增速的相关性达到了 0.668，以 GDP 增速作为单变量回归的结果显示，GDP 每变动 1%，报纸广告增速就变动 7.11%，并且解释能力达到了 42%，因此，报纸广告增速对 GDP 增速的变化相当敏感。市场由此担心经济增速放缓对公司广告业务的不利影响，我们认为，过度担心是完全没有必要的。1、《成都商报》的广告客户主要是地产商，占到广告收入总额的 20-30%，户外的主要客户是品牌广告。地产行业与广告行业的周期的不仅相同，当房屋销售极其紧俏和极度萧条的时候，地产商都会减少广告支出，而在调整期，竞争适度加剧时，反而是地产商加大广告投入的时期。目前成都二环以内房价仍在上涨，二环与三环之间价格涨跌互现，总体基本持平，三环以外价格下跌 10%以上，总体来看，成都的房产市场从极其紧俏的阶段进入了调整期，新楼开盘的速度完全正常，宣传力度正在加大，媒体广告的发展机会反而增加。2、公司不断加大了户外广告的拓展力度。博瑞眼界于 6 月 26 日以总价 1395 万元/年拍得成都机场高速收费站旁的 4 组 8 块分别为 153.6 平方米的“黄金广告位”，经营权为三年。公司预计每块广告牌年均增加收入 300 万元，利润率约 20%，相当于每年约增加利润 480 万元。公司也将不断增加类似的广告资源，以保证收入的稳步增长。
　　4、多管齐下，内涵与外延增长并重。博瑞关于公司业务发展的总体思路是：1、保证内生增长；2、整合集团的其他资产；3、拓展对外业务。内生增长方面：1、在去年配股融资后，将增加 100-200 个书报亭，进一步控制终端受众，垄断发行渠道，从而提高毛利率。2、进一步增加 DM 和集团杂志的印刷，目标使其达到印刷收入和利润的三分之一。3、户外广告主要经营城市大牌、LED、机场和高速的广告牌，目标是在 2010 年达到 2 亿元的收入规模和 50%以上的市场份额，目前收入约 3000-4000 万元。整合集团资产方面：我们判断，《成都日报》和《成都晚报》的印刷业务可能进一步置入上市公司，另外集团控制的其他杂志注入的可能性也在增大，而有线网络的注入则主要取决于收视费提价能否成功。对外拓展方面：跨地区的拓展以新媒体并以不受政策影响为主，而受政策制约较强的则以参股为主。公司于去年投资 6380 万元取得北京手中乾坤 20%的股权，目前该公司正在准备 IPO。投资后如果能够上市，公司将直接受益。税收优惠：公司近期公告旗下印务分公司符合西部大开发税收优惠政策的条件，执行 15%的优惠税率。由此增加当期损益 1350 万元左右。
　　5、维持“推荐”评级。预计现有业务 08-10 年 EPS 分别为 0.51、0.62 和 0.74 元，净利润 CAGR 达 26%。目前 12 元左右的股价，即便对现有业务，价值也存在低估，考虑到公司未来可能的整合机会，公司应该享有一定的估值溢价，因此，我们继续维持“推荐”的投资评级，12 个月目标价 18 元。建议投资者逢低买入，长期持有。▲返回

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