行业研究参考
银河财经信息中心 2008-10-10 星期五
目 录
主要观点
暴风雨已经过去，防御过程基本结束。前三季度电力行业经历了有史以来最为困难的经营环境，股价也大幅下跌。9月份以来，电力行业主要影响因素电价和煤价都在向对发电企业有利的方向发展，行业基本面转好，全面防御的策略已经可以结束。
主要因素向好，盈利有望逐渐恢复。宏观经济回调，下游需求减少有利于缓解煤炭供需紧张，促进煤价回归合理水平。在过高的煤价水平下，火电企业对机组利用率敏感性下降，利用小时和煤价同步下降，对火电公司主要是利好，优质的火电公司能够享受更多好处。
转入战略相持阶段，板块估值具有相对优势。一些公司的股价已经跌到按照公允盈利能力计算的价值线以下，长期来看具有一定投资价值。但是由于短期内盈利难以恢复到正常水平，按照EPS计算股价缺少上涨动力。预计下一阶段股价将以波动为主，等待盈利恢复，未来一段时间进入“战略相持阶段”。
“熊市看价值”，公司选择以防守为主。重点推荐三类公司，以防守型品种为主。水电、电网类防守公司推荐长江电力和文山电力，火电类防守公司推荐申能股份和建投能源，攻守兼备型公司推荐国电电力，绝地反击型公司推荐华能国际。
注意防范潜在的风险。重点防范以下三类风险：煤价继续上行的风险；电价上调低于预期的风险；三季度火电公司较差业绩披露时散户抛售的风险。[招商证券] 推荐
主要观点
周期下行与各子行业重点公司估值。目前处于经济周期下行期，A股基本金属各子行业重点公司估值已基本合理，风险释放充分；小金属(特别是稀土和钨)由于存在着向好的预期，使得估值水平较基本金属明显偏高。
铝行业。国内电解铝生产平稳，月产量在110-120万吨的水平；氧化铝扩产，单月最高达到210万吨，与电解铝需求量基本匹配。按2008年7月以后调整的电价计算，全国电解铝生产平均电价为0.4327元/千瓦，吨铝生产成本15456元/吨，目前沪铝15500元/吨的价格有望支撑，如果消费持续低迷，价格可能会向下寻求支撑，那样约有一半左右铝厂面临亏损，如果按全国电解铝生产最低电网价格(青海)价格0.3042元/千瓦时，其他原料按目前的价格计算，吨铝生产成本约13500元/吨。按销售费用和管理费用共计3.5%计算，如果价格跌破14000元/吨，全行业营业利润为负。
稀土行业。目前稀土行业向预期的方向发展的基础已经具备，未来投资机会的把握主要有：政府出台强有力的措施打击乱采乱挖，从而使得稀土供给得到有效约束；稀土行业向深加工方向发展的力度；国土资源部公布的指令性计划的数值及实际执行效果。
钛行业。钛行业是周期性很强的行业，目前生产钛锭所需的海绵钛价格已接近生产成本，随着预期产能的扩产，价格有望在6.5万元/吨水平维持。受周期调整的影响，空客与波音的飞机订单量持续下滑。
重点公司。包钢稀土：稀土行业正在向预期的方向发展，买入；中国铝业：看好公司在困难时期的生存能力和并购能力，买入；宝钛股份：具备成本消化能力，目前估值依然偏高，可在13元附近择机“买入”。[渤海证券]
主要观点
2008年1－8月，医药制造业销售收入、利润总额分别同比增长28.80%、38.93%，环比增速略有下降，但仍处高位，主要原因在于收入增长和期间费用率的降低，毛利率基本平稳。行业盈利质量尚可，流动资产周转次数同比上升，应收帐款净额增长率远低于收入增长，但在收入增速下降情况下仍呈上升趋势，需引起关注。盈利强劲增长背后并非全行业“欣欣向荣”，亏损总额同比正增长，单个企业亏损金额扩大，行业内部分化加剧。
医药制造主要子行业中，化学原料药、生物生化制品、中药饮片行业收入和利润强劲增长，化学制剂行业次之，中成药行业最乏力；中成药和中药饮片行业受中药材价格上涨影响毛利率，化学原料药行业因产品价格上涨毛利率仍有上升；生物生化制品、化学原料药、中成药行业盈利质量较佳，化学制剂、中药饮片行业较差；生物生化制品、化学原料药、中药饮片在行业利润强劲增长同时亏损程度却在加剧，内部分化明显，化学制剂行业是唯一实现全面减亏子行业，中成药行业亏损金额在去年下降后今年开始上升，结合行业收入和利润增速乏力分析，表明全行业盈利状况均不乐观。
第三季度主要政策是卫生部 “三定”规定公布和医改再次向社会公开征求意见。前者主要是理顺各部门权责，为医改铺路，后者表明奥运之后医改进度再次被提上日程。其中市场较为关注基本药物目录的制定，制度后医药企业在其中是何种角色尚不清楚，建议关注具体政策和执行方式。另外《医保目录》也面临4年一次的调整，在国家药物政策尚未重大变化的情况下，关注各企业产品进入该目录的情况可能更实际些。
二级市场上，8月中旬后由于估值高、市场担心消费类景气见顶及中报部分企业盈利水平和质量低于预期等原因，医药板块补跌，跑输大盘。个股中，因对周期性行业的回避，跌幅较大的集中在原料药行业。板块整体估值已跌至合理水平，值得提醒的是，部分个股估值已提前反映明后年高预期，估值已顶在“天花板”，建议投资者密切关注企业基本面变化，以防范风险。
第四季度，医药行业在基本面景气、医改预期和估值水平合理的背景下仍是优选的配置板块之一，延续8月之后对医药板块的投资建议，即“轻行业、重个股”。建议继续持有云南白药、S三九、恒瑞医药、国药股份、科华生物、上海莱士、东阿阿胶、海正药业等基本面良好、估值合理的股票；仍可买入双鹭药业、一致药业、华东医药，双鹭药业业绩快速增长，明年业绩仍有超预期可能，估值仍有优势，一致药业业绩增长稳定，估值偏低，华东医药基本面在逐渐好转，估值较低；关注华海药业、仁和药业。[长江证券] 看好
主要观点
事件：工信部和国资委联合运营商发出《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》，要求铁塔、杆路以及其他适用设施的共建共享。部分投资者担心该政策可能导致运营商降低资本支出，从而对设备厂商及服务商产生影响。
评论：该政策主要是针对基础设施，不是设备，即主要指站址资源、铁塔和部分杆线及线路要求共建共享。对设备厂商不会产生影响，对工程服务商及光纤缆厂商略有影响，但有限。主要观点如下：1、整体来看，出台该政策的背景是，随着电信重组完成，各运营商开始大规模投资建设；监管部门为了避免重复投资和资源浪费，从全行业的角度希望用同等的投入获得更多的通信能力。目前基础设施占整体Capex约50%以上，且近年来随房地产地价及房屋楼顶等租金上升，站址资源变得越来越紧张，占Capex的比重逐步上升，因此工信部希望运营商能控制这部分费用，避免重复投资是正常的。
2、对设备厂商没有影响，特别是移动设备厂商。主要是各网络技术制式不同，特别是从未来提供3G服务的角度，三家运营商采取的是完全不同的技术制式，因此设备上根本无法实现共享。目前只有中移动和新联通的G网技术制式是一样的，如果一定要求共享，网管等改造成本也将高于资源共享带来的收益，另外两家运营商G网的网络冗余容量都不大，不太可能实现共享，特别是在城市地区。因此对中兴通讯、武汉凡谷、中创信测、亿阳信通等厂商没有影响。
3、对工程服务提供商略有影响，但有限。目前要求共享共建的铁塔、杆路、线路等资源，仅占全网投资10-20%。即使共享共建，也仅能节约20~30%左右的该项支出，因此对整体投资规模影响很小。另外，由于各运营商在城市中的冗余量有限，考虑到自身用户发展，提供站址和其他资源共享的可能性较小，更多的影响在于未来农村地区新的通讯设施建设。至2008年中报，其电信相关施工业务约占收入的20%左右，考虑该政策对全网投资仅有4~6%的影响，对中通服影响有限。
4、中国的电信投资显得比其他国家更高，关键问题在于投资回报率较低。这是需要运营商从业务模式去改变的问题，而不仅仅是降低投资就能解决的。重组完成后，目前TD2期、C网二期260多城市网络、新联通的G网及针对220个城市的WCDMA网招标都在进行当中，国内电信投资下半年有恢复性的增长是不可避免的；国内电信投资，特别是针对设备的投资经过前两年的低迷阶段，进入一个2~3年的投资高峰期，符合全球电信投资周期的规律。未来即便工信部加强对基础设施重复建设的监督使整体Capex增长速度减缓也与设备投资关系不大，也就是说如果整体Capex增速放缓，但设备投资增速会依然较快，设备投资占整体Capex的比重将会有所回升。
今天午盘中兴通讯A股跌停，港股跌幅超过17%，而中通服跌幅接近30%，给了投资者一个很好的介入机会。“共建共享”政策对中兴通讯没有影响，对中通服影响较小。但相对来讲更看好中兴通讯，主要原因是：随着下半年3-4季度业绩的释放，投资者将会发现公司的盈利增长实际仍很旺盛，公司未来2~3年的稳定成长仍有保证.即便工信部对重复建设加强监管也与主设备关系不大，但可能对中通服略有影响。[中金公司]
主要观点
08年前8个月行业整体增速出现回落。前8个月，食品行业的收入和利润增速环比分别下降了1.6和04个百分点，而饮料行业则分别上升0.3和下降7.8个百分点。从产量上看，葡萄酒、白酒、啤酒的累计增速分别下滑了2.3个、1个和0.4个百分点，鲜冻藏肉和乳制品的增速则可能略有回升。大众基本消费品表现出较好的稳定性。
粮食价格下跌，食品行业毛利率有回升趋势。从7月初开始，国际和国内农产品价格都出现大幅回落。食品行业有显著受益，毛利率同比和环比都有一定的上升。
屠宰与肉制品：生猪价格已进入底部区域。截至8月底，生猪价格已从高位回落了16%，屠宰量稳中有升，育肥户利润基本已经回落到正常水平，价格下跌速度有显著放缓。终端肉价降福较少，行业利润空间维持稳定。
速冻食品：毛利率仍在回升。前8个月，行业收入和利润增速都有回升，毛利率08年以来持续上行。主要企业都在降价促销，未来销量增速会有改善。
乳制品：行业格局或有重大变化。三聚氰胺事件或将改变乳制品行业的竞争格局，从过去的单一价格竞争变得更加注重能够品质的竞争，地方城市型乳企的生存空间或将改善。
啤酒：四季度麦芽价格将会大幅下调。行业增速和毛利率出现同步回升，但部分地区销量受奥运影响较大。08年国内外啤酒大麦收购价格将会有20%以上的回落，支撑四季度毛利率和企业盈利进一步提升。
白酒：行业景气小幅回落。前8个月，行业产量和收入增速都有小幅回落，平均销售价格也出现下滑。中秋和国庆节高端白酒走货速率放缓，终端存货增加，价格仍然维持。
葡萄酒：价格提升，增速放缓。前8个月，行业收入增速和毛利率都有小幅回落。进口葡萄酒总量持平，但是单价和结构有显著提升。
维持行业“谨慎推荐”评级，继续关注成本下行的大众消费品。对行业仍然维持之前的两个判断：一、需求放缓取代成本上涨成为主导行业未来发展方向的决定性因素；二、大众消费品的相对投资价值将会凸显。重点关注成本下行显著的啤酒、肉制品和速冻食品行业，继续推荐“双汇发展”、“燕京啤酒”、“三全食品”和“贵州茅台”。[国信证券] 谨慎推荐
主要观点
2008年9月22日由中国工商联纸业商会举办的首届中国纸业发展论坛在北京召开，国内纸业的大企业董事长几乎都出席了本次会议，包括太阳纸业、华泰股份、泰格林纸、玖龙纸业、维达控股、博汇纸业、银鸽投资等。此外，从事纸业流通、设备制造以及国家环保、林业等部门的有关领导都到会作了发言。本人作为券商行业分析人员受邀并参与主题讨论。
本次会议主要分为五个板块进行讨论，分别是产业板块、市场营销板块、装备板块、资本市场板块、政策板块。本人有幸参加资本市场板块的讨论，并听取了全部嘉宾的发言。同时利用会余时间与部分代表进行了比较深入的交流，现将会议及交流情况总结如下：
进入08年7月份纸业市场的销售已开始走软，奥运会后几乎所以的纸品价格都出现不同程度的下跌，就连之前比较看好的文化纸、铜版纸价格也开始下跌，虽然跌幅不大，但也不是用季节性波动能解释的。许多代表发言矛头直指近年来产能增长过快是产品供过于求的主要原因。箱板纸、新闻纸就是很好的证明。
白卡纸价格的下滑可能与去年下半年以来新产能的陆续释放有关，也就是说白卡纸价格的下滑比较好理解。但近期文化纸、铜版纸价格的下跌就比较难以理解。但价格的下滑是确实的，且幅度难以用季节波动来解释。
铜版纸今年以来就没有新的生产线投产，出口也与07年相当，价格下滑其最大可能就是需求出了问题。至于文化纸同样难以理解，一边是因环保不达标小纸厂的关闭、停产，一边是产品价格的下降，原因可能有二：一是需求也出现萎缩，二是07年中期停产的部分企业，经过大半年的改造，已符合环保标准，又重新投产。但由于缺乏消费方面的数据以及小纸厂重新投产的统计，只能进行一定的推测。对于文化纸、铜版纸价格的下跌，上市公司老板也难有明确解释。
面对目前的状况，业内大公司有放缓新项目投产或开工时间的打算，如玖龙在天津、重庆等地的箱板纸，金光旗下金海浆纸80万吨铜版纸等均有可能推迟。[国泰君安]
主要观点
造纸工业景气尚好，但增长动力有所减弱。2008年1-8月我国造纸工业主要产品产量为5564万吨，同比增长12.32%，纸张出口今年同比首次回落，为-1.7%，进口回落10.83%。二季度销售毛利率由12.8%增至12.21%，行业景气上升毛利得到改善，但同时销售费用率、财务费用率、管理费用率均有所增长，销售利润率由5.2%降到4.59%。
综合浆（及废纸）价格、成品纸价格双双见顶的预期，行业盈利能力上行势头趋缓，各纸种表现分化。（1）双胶纸、书写纸等主要文化纸08年涨幅达到40%，超过了针叶浆及草浆涨幅，文化纸毛利在08年明显上升。（2）铜版纸、白卡纸价格涨幅略超“木浆和能源”等主要成本涨幅，毛利率出现上升。（3）从纸价与美废、林浆涨幅比较看，美废及能源价格涨幅超过箱板纸价格涨幅，箱板毛利率明显下降。（4）新闻纸目前价格同比涨幅达到20%以上，但“美废和煤、电、水、汽”主要原料成本涨幅也大致相当，故毛利率与07年比提高甚微。
造纸板块估值逐渐向国际靠拢。造纸行业08年12倍的PE已低于发达国家平均水平，但PB高于发达国家0.7的水平，估值逐渐向国际靠拢。
维持行业“推荐”评级，晨鸣纸业可作为配置该公司造纸行业的主要品种。其他公司适合主题（纸种、林纸一体化、特殊产品）投资，排序为：晨鸣纸业（审慎推荐）：品种齐全，有规模效应，且林纸一体化项目有一定规模，可作为配置该公司造纸行业的主要品种。博汇纸业（审慎推荐）：看好文化纸的投资者之主要投资品种。太阳纸业（审慎推荐）：看好白卡纸的投资者之主要投资品种。[招商证券] 推荐
主要观点
农业股中期业绩好于A 股平均水平，可比公司净利润增长28%。农产品涨价背景下农业公司业绩增长主要有三个类型：成本传导、费用率下降、高毛利业务。
农业股连续两个月跑输指数，最近半年没有超额收益，12个月长度仍有超额收益。
农业股滚动4个季度的PE水平从2月份的82倍下降到28.7倍，比历史最低水平仍高46%。估值溢价小于50%，历史平均溢价为30%。
受美元、油价、需求等因素影响，长假期间国际商品市场暴跌，国内开市补跌。国内粮价与油价缺少生物能源的连接，外盘期货暴跌对国内现货市场影响有限。
9月生猪价格大范围回落，养殖效益大幅缩水。猪肉价格相对平稳，消费渐入旺季将对肉价形成支撑，明年肉价将继续回落。
USDA在9月继续上调全球粮食产量预估至21.95亿吨，比上月提高440万吨。其中上调小麦、大米产量预估，下调粗粮（玉米为主）产量预估。国粮中心仅小幅上调国内稻谷产量预估。
农业股最近的优异表现属于主题投资机遇，三中全会将于9日召开，政策预期在多大程度上能被兑现，是农业股行情的短期决定因素。
主题投资机遇下，建议投资者关注两类公司：资源类公司、农业服务类公司。同时，估值水平大幅回落，业绩仍有增长的公司值得持续关注。[国泰君安]
主要观点
分析与判断：流动性释放机会收益增加。存款准备金率的下降将释放部分低效资产，并直接体现为生息资产收益率的提高。以工商银行为例，本次下调存款准备金率所释放的流动性的机会投资收益相对2008年预期税前盈利（2008年中期盈利的简单年化）将提高0.2%至1.04%；其中华夏银行的收效最为明显，其税前盈利将提高0.43%至2.19%，招商银行的收效最低，其税前盈利将提高0.15%至0.77%。
央行降息措施将导致商业银行存贷款利差收窄。央行本次降息为存贷款利率对称调整，但对一年以下的存贷款利率的调整仍存不对称性。其中，6个月以下贷款的降息幅度为9个基点；3个月至半年的定期存款降息27个基点，而3个月以下的定期存款则降息18个基点；活期存款则不作调整。由于存贷款期限结构的不同，贷款组合收益率的下降幅度将大于存款组合成本率的下降，存贷款业务利差收窄，收窄幅度为2至18个基点，其中北京银行收窄幅度最大，民生银行收窄幅度最小。
本轮政策调整有利于商业银行经营风险的释放。体现为：（1）存款准备金率将增加市场流动性，有利于债券资产市场价格的提高，从而释放了商业银行分类于交易类债券资产的损失风险和可供出售类债券资产的浮亏风险；（2）央行改变了非对称降息的思路，降低了商业银行利润再次被切分的风险，有利于商业银行盈利的稳定。
商业银行盈利仍存不确定性。盈利风险来自于两方面：（1）对商业银行盈利影响较大的贷款资产损失风险仍然存在；（2）国际资金流向对债券资产市场价格的影响仍难以确定；（3）作为商业银行盈利的主要驱动要素的规模因素，如贷款规模等，目前还看不到继续增长的可能。故而商业银行整体盈利水平的变化趋势仍存不确定性。
投资建议：调高行业评级为“谨慎推荐”。在市场流动性不发生根本性改变的前提下，本次央行出台的货币政策将有利于银行股估值水平的提高。央行本次调整存款准备金率和存贷款利率将首先体现为无风险收益率的下降；其次，信用风险溢价的政策顶部已经出现；但是，时间风险溢价的变化趋势的不确定性增加。因此，在不考虑国际资金流向的前提下，未来市场权益折现率将呈下降趋势，银行股的估值水平将提高，调高银行业投资评级为“谨慎推荐”，调高工商银行和北京银行的投资评级为“谨慎推荐”，维持其他上市银行的投资评级为“中性”。[银河证券] 谨慎推荐
主要观点
事件：央行今日宣布： （1）下调一年期存贷款基准利率27个基点；（2）下调存款准备金率0.5个百分点。
分析与判断：投资资金来源成本下降。保险公司对储蓄型保单客户的回报率保障压力将因央行本次下调存贷款利率而逐步减轻。保险公司为了保持对保户储蓄资金的吸引力，在给予保户资金回报时会参考一年期存款利率。本次央行调低存贷款基准利率将有利于保险公司降低对保户资金的回报率，保险公司成本压力将得以缓解。
债券类资产价值稳定。首先，市场流动性将因存款准备金率的下调而充裕，在资金流向不发生根本性改变的前提下，时间风险溢价降低；其次，央行本轮调整政策的出台预示着信用风险溢价的政策顶部已经出现，未来信用风险溢价将维持稳定。债券市场到期收益率将因时间风险溢价的下降而下降，债券资产的估值水平将因此而提高，保险公司持有交易类债券的损失风险和可供出售类债券的浮亏风险得以释放。
最差的时候已过去。首先，寿险公司的市场估值水平已充分反映了股票市场下跌的潜在损失；其次，债券类资产贬值风险已得到释放。因此，除中国平安外，中国人寿和中国太保的最差时候已经过去。
投资建议：调高行业评级为“谨慎推荐”。虽然影响寿险公司盈利的风险因素已开始释放，但在股票市场牛市行情确立或其他高收益的投资机会出现之前，并不认为此时是大量增持寿险类公司股票的好时机，故而调高行业评级为“谨慎推荐”，调高中国人寿和中国太保的评级为“谨慎推荐”。[银河证券] 谨慎推荐
主要观点
本次双率下调符合近期的预期。本次基本属于对称降息，只是短期贷款利率下调幅度小于中长期贷款，短期存款利率下调幅度小于中长期存款，这也是为了针对上次短期贷款下调幅度较大做一下平衡。
预计后续利率政策将以对称性的存贷利率下调为主。此次对称降息是由于通胀问题逐步解决，为存款利率下调留出了空间；其次，只有存贷利率一起下调，才能使利率政策起到更好的效果；再次，美国金融危机的爆发使得监管层意识到目前保持金融体系安全性尤为重要，而保持盈利的稳定是保持这个体系安全性的重要方式。预计后续利率政策将以对称性的存贷利率下调为主，当然，如果通胀仍不是很理想，仍不排除再次非对称降息的可能。27个BP的贷款和定存利率下调对利差的影响大约为5个基点，影响相对较小。
综合静态影响很有限。综合考虑利率和准备金率，此次下调对上市银行09年盈利的静态影响较小，影响幅度要取决于定期存款占比，存贷期限结构，有效税率等多重因素。因为本次短期贷款利率下调幅度比较小，而银行的1年以下短期贷款占比整体在50%左右，综合看利差基本不受存贷利率下调的影响。静态分析结果显示，本次政策调整对多数银行略有正面影响，对有些银行如建行，工行，华夏，中信，南京，北京等银行甚至有1%以上的正面影响。当然，由于缺乏存贷款期限的准确数据，可能高估了短期贷款占比，从而高估了该正面影响，但无论正面负面，综合影响是很有限的。
动态影响较复杂，有待观察。动态看，债券利率下降将提高存量债券的浮盈，这对债券持有量较多的银行是利好，如南京银行，兴业银行，以及工行，建行等。但经济下行中贷款需求的下降又会降低银行与客户的谈判能力，而利息成本压力的下降又将改善企业经营状况，有利于银行资产质量的稳定，综合影响将非常复杂。本次对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税旨在更好地提高货币政策的有效性。以本次调整后的一年期定期存款为例，利息税取消后，1年期实际可获得的存款利率较之前提高19个基点。
维持银行业推荐评级，短期压力仍较大。由于目前的盈利预测中已隐含明年大约20个BP以上的利差下降，暂维持盈利预期，由于目前行业估值水平较低，平均动态PE和PB仅为9倍和1.7倍，维持行业推荐评级。从市场面看，降息预期已在近几日的二级市场获得了一定反映，所以相对上次出乎意料的非对称降息，银行股反应会相对温和，但行业短期仍存在多重制约因素，短期压力仍较大。[招商证券] 推荐
主要观点
行业将迎来恢复性反弹。导致民航业增速下滑的原因是多方面的：国内外经济放缓、房地产市场和股市的负财富效应、年初的雨雪自然灾害、针对奥运会的破坏活动以及严格的安保措施等，短期因素的影响大大超过经济放缓的影响。随着奥运会的结束，抵制航空需求的短期因素逐渐淡去，人们压抑的出行需求将得以释放，民航需求将恢复到10%以上的增长，全年增速维持在10%左右。
航空业：中性。需求放缓和高油价导致航空公司主业利润大幅下滑，利润主要来自汇兑收益，目前人民币升值已出现放缓的态势，四季度业务的恢复性增长也难改全年亏损的局面。目前A 股航空公司估值偏高，且AH倒挂的问题依然存在。仍然维持中性的投资评级。
机场业：看好。机场行业业绩稳定性强，是弱市中较好的防御品种。新机场收费政策使得机场收入能够反应实际业务量的增长，可享受四季度航空业务量的反弹，并且随着特许经营模式的确立，非航业务将成为未来几年的业绩增长点。目前国内机场上市公司估值已逼近国际水平，但我国机场行业动拥有成长性优势，主要公司股价已低于DCF估值，具备投资价值。给予行业看好的投资评级。
重点公司。上海机场、深圳机场给予买入的投资评级，厦门空港和白云机场给予中性的投资评级。[渤海证券]
主要观点
分析与判断：由于建筑业上市公司的利润和贷款余额差异很大，因此本次利率下调对各建筑公司利润和每股收益的影响也有较大的不同：（1）四川路桥每股收益的影响最大，每股收益的增幅达到34.58%。（2）每股收益增加超过10%以的公司包括：龙建股份，每股收益增长为5.03%；科达股份，每股收益增长为13.72%。（3）中国中铁和中国铁建两家公司每股收益的增加额分别为0.00347元和0.00392元，相对每股收益增幅分别为1.45%和1.01%。（4）中材国际每股收益的增加为0.00237元，相对每股收益增幅仅为0.16%。
贷款余额和每股收益选取的数据为公司2007年年报所公布的数据。利润增加为利率下调对公司净利润的税后增加额。计算公式：贷款余额＝短期借款﹢一年内到期的非流动负债﹢长期借款。利润增加＝贷款余额 ×（0.27%）×（1-25%）。折合每股收益的增加＝利润增加÷总股本。EPS增幅＝折合每股收益的增加÷公司每股收益。
投资建议：根据今年中报数据显示，在证监会13个大类行业中，建筑业的资产负债率为75.05%，是除了金融、保险行业以外最高的行业。如果未来贷款利率水平可以保持下降趋势，对建筑业上市公司利润和每股收益的增加将更为明显。在下游需求稳定增长、原材料成本和财务费用下降的背景下，未来3年建筑业总产值和建筑企业利润仍将保持20%以上的增长，维持对行业谨慎推荐的投资评级。[银河证券] 谨慎推荐
主要观点
中国致力发展成为全球领先的制造国。中国要保持经济长期可持续发展，必须要振兴机械装备制造业，实现产业升级和经济结构战略性调整。产业升级有利于扩大内需，改变经济增长方式，实现经济的良性循环。长远而言，相信中国将逐渐取代美国，成为全球最大的制造国。相信机械装备制造业在中国制造全球崛起的过程中将起非常关键的作用。目前，相信一些国内机械龙头企业拥有较强的研发创新能力，产品大都具有自主知识产权，并已初具国际竞争力。看好这些企业的赢利前景。
机械行业对推动产业升级和促进经济至关重要。机械装备制造业是为我国经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，对我国推进经济结构战略性调整，推动产业升级，扩大国内需求，实现经济可持续发展的战略至关重要。
行业盈利水平逐步提高。过去五年里，主要机械行业处于高速稳定的发展阶段，06和07年均保持在30%以上的增长速度。同时，机械行业的赢利水平也在逐步提高。机械已经成为了工业利润的主要贡献者之一。
08年1-7月保持了相对较快的增长态势。在今年复杂多变的国内外经济环境下，中国机械工业总体运行情况依然比较良好。2008年1-7月全国机械工业产值同比增长29%，产品需求依然比较旺盛。相信行业的增利因素，如销量的提升、产品结构的改善和产品提价，还是大于原材料涨价带来的减利因素。多家机械上市公司公布了良好的中期业绩报告，总体销售收入和利润都保持了较快的增长态势。
四季度机械工业的产品需求会有所回升。2008年三季度期间，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，部分机械工业的产品需求可能会有所减弱。不过，中央政府对于经济增长下滑的风险已经开始重点关注。宏观调控政策可能会松动。估计2008年四季度机械工业的产品需求会有所回升。长远而言，主要机械装备行业在进口替代的背景下将继续保持25-30%左右的增速。相信拥有自主核心技术的国内机械装备公司将是主要受益者。[中银国际] 优于大市
主要观点
前三季度石化行业回顾：国际油价先扬后抑，中石油、中石化遭遇最黑暗时期。08年1-9月份，国际原油价格从年初的100美元/桶左右一路上涨到最高时147美元/桶，最高涨幅近50%。而普氏全球BRT原油上半年的均价也达到109美元/桶，同比增长72%。但国内成品油价格在6月份调价前仅相当于78-80美元/桶的油价，主要石化产品价格上涨也低于同期原油涨幅，上下游一体化的中石油和中石化中期净利润同比分别下降36%、73%，但以油气勘探为主的中海油净利润同比增长了82%。
如不考虑补贴，中石油、中石化的炼油厂和加油站系统分别亏损590亿、570亿元；而受制于特别受益金和开采成本上涨等因素，二大石化巨头勘探板块业绩增长低于油价增长，其勘探板块业绩分别为1300亿、270亿，同比仅增长35%、19%，这是导致业绩下降的最主要原因。
四季度行业展望：宏观环境下滑VS政策面趋好。由于全球经济开始放缓，加上美国大选、投机资金撤退等因素影响，油价开始回落，目前已跌至90美元/桶以下，判断下半年原油均价将低于上半年，而且国内成品油价格6月份上调了1000元/吨，因此石化行业的4季度利润情况将会明显好转。
从宏观经济来看，全球经济衰退的迹象非常明显，国际油价可能会继续下跌，在经济周期向下的大背景下，石油化工行业难以独善其身。
行业政策面可能会好转，但随着油价的回落，资源税改革、油气价格接轨等政策变革显得不是那么迫切，政府必将从宏观经济的全局来考虑行业政策的问题，故石化行业的全面回暖需要一个过程。
从长期看，中海油和其旗下的中海油服、海油工程成长性较好。虽然中海油服、海油工程近期由于资产收购、业绩增长低于预期等原因导致股价大跌，但随着中海油本身业务的增长，加上海外业务的拓展，这两家公司必将逐步发展成国际性的油田服务公司。
四季度石化行业投资策略：石化板块经历了上半年的大幅下跌，随着行业基本面的逐步转暖，其长期投资价值将逐渐凸现。
目前A/H股的溢价仍然较高，在融资融券推出和A股全流通后，A/H股存在套利的空间，未来溢价率必将回落到合理范围以内，因此H股具有更好的安全边际。推荐个股：中石油、中石化、海油工程、中海油H股、中海油服H股。[兴业证券] 中性
主要观点
消费量、价格均出现回落、化工指数大幅调整。受宏观经济放缓的影响，化工主要产品的消费量增速也开始放缓。部分化学品消费量同比出现了回落。化工多数产品价格出现回落，原油价格也出现了大幅的回落。化工指数也出现了大幅调整，但从估值指标来看，目前化工行业静态PE18倍左右，而05年静态PE仅为10倍，化工行业估值仍未到历史底部。
下游需求及出口放缓将继续考验化工行业。今年以来由于整体经济的放缓，化工主要下游行业均出现了需求放缓的迹象。并最终导致多数化工产品消费量减缓。人民币的加速升值也是我国化工产品出口优势减弱。下游需求及出口的放缓，将继续考验化工行业。而且我国多数化工产品还将面临产能扩张的高峰，行业盈利能力还将进一步的下滑。
下游农业受经济影响较小。相比之下，化工的下游农业表现出来较强的抗周期性，农产品基本上是生活必需品，同时又大多是低档消费品。农产品供求特性决定农业发展不受整个经济周期的影响。
选择受宏观经济影响较小的公司。在宏观环境面临较大的不确定性的情况下，在配置上应该选择受宏观经济影响较小的、增长明确的公司。看好与农业相关的化肥行业，钾肥行业未来两年仍然会保持较高的景气度。尿素行业由于成本支撑，产品价格将得到保证。另外还看好烟台氨纶其芳纶产品受宏观经济影响也较小。
公司推荐：冠农股份、华鲁恒升、烟台氨纶。[渤海证券]
主要观点
放缓采购原材料。据《中证报》报道，由于需求疲软，河北钢铁集团、首钢集团、唐钢集团及济南钢铁集团本月将减产20%。该报道属实，但具体细节并未出台。另外，四家钢铁公司，包括山东钢铁集团及安阳钢铁集团也将放缓对原材料的采购。自6月底以来，国内长钢价格已经下跌13%，而平钢价格下降了11%。与08年上半年相比，下半年以来钢价仍然高出4.2-11.5%不等。
8月粗钢消费同比下降6.5%。据国家统计局数据，8月中国粗钢消费同比下降6.5%至3,490万吨，而8月粗钢产量同比下降1.3%至4,260万吨。仍在等待9月的数据，以观察奥运会之后是否有反弹迹象，但是有非官方数字显示，需求仍然疲软，9月长钢价格下降3.3%，而平钢价格下滑3%。还有传言称，国内钢铁贸易商因为市场需求疲软以及进一步降价的预期而不愿购入产品。这使得生产商库存上升。CEIC的数据显示，7月全国钢铁库存同比增长31%至8,100万吨，约相当于2个月的全国产量。进行了解，重钢、马钢及鞍钢等H股上市钢铁公司并没有库存增加的情况，因为它们都是根据订单进行生产。
部分钢铁股估值已经接近历史低点。国内钢铁公司3季度业绩并不完全反映出目前国内钢价的调整，因为部分钢铁公司，如重钢及鞍钢的出厂价在9月之前并未根据现价进行调整。4季度的业绩将能够反映出市场情况。进入4季度，下面值得关注的信息是中国明年的经济政策，铁矿石价格谈判以及原材料成本的调整。铁矿石成本以及焦煤总共占炼钢成本的50%。自6月底以来，中国的铁矿石现价已经下降了26%至目前的880元/吨（不含增值税），而焦煤价格下降了15%至1,120元/吨（不含增值税）。另外，市场比较关注国内钢价及消费量的下降，全球经济的放缓、国内汽车行业以及房地产市场的疲软已经反映在估值中。H股钢铁公司目前低于1倍市净率，其中重庆钢铁仅为0.37倍08年市净率，接近其历史低值0.31倍，而鞍钢股份A股市净率为0.98倍，仅较历史低值高3%。[中银国际]
主要观点
水资源先天不足、水质严重污染、用水效率低下以及水资源分布不均是造成我国缺水的主要原因。
缓解水资源危机对自来水行业的影响具有不确定性。一方面，水资源费的提高会限制自备水源的开采从而扩大对自来水的需求，供水价格的提高也会提升水企的盈利空间；但另一方面，节水技术与设备的推广、水价的提升又会降低用水量、抑止用户的用水需求。
污水处理行业迎来发展良机。缓解水资源危机必须治理水污染，我国 “十一”五环保规划提出到2010年全国城市污水率达到70％、污水处理能力达到1亿吨/日。因此，未来3年行业年均增速将超过12％。
水价提升已是必然趋势，在构成水价的4个部分中，水资源费上调的可能性最大，然后是污水处理费和水利工程水价。而自来水供水价格的上升动力主要来自经营成本的压力，提升的迫切性相对较小。
行业评级：行业整体估值水平偏高。考虑到目前宏观经济景气下行，而水务行业盈利水平相对稳定、市场前景乐观、水价上升趋势明确，给予行业“谨慎推荐”的投资评级。
投资策略：投资水务企业的目的主要是获得稳定收益。因此，对水务企业而言，赢利性比成长性更重要，营运能力强的企业更具投资价值。短期关注水价改革可能带来的积极影响。
重点公司：合加资源和南海发展。[财富证券] 谨慎推荐
主要观点
事件：中国人民银行决定：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。
分析与判断：电力生产业是资本密集型行业，企业负债率高，财务成本是影响企业经营业绩的一个重要因素。国家统计局数据显示，2008年8月电力生产业的资产负债率为69.5%；2008年1-8月的财务费用率已经达到8%。因此，此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力，提升其经营业绩。
根据重点上市公司2008年中期的有息借款数额作为基础，按照降低贷款利率0.27%进行测算。初步计算得到长江电力、华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际的2009年每股收益分别增厚0.004元、0.017元、0.022元、0.015元、0.019元。
电价、煤价、利用率、财务成本是影响电力行业盈利能力的四个要素，而现阶段火电企业业绩对电价和煤价变动的敏感性要高于利用率和财务成本的变动。因此，在看到降息对电力企业业绩的提升外，更应关注货币政策调整背后的经济形势变化及其影响，尤其是这种变化对电力行业下游需求以及上游煤炭价格的影响。
投资建议：降息缓解了电力企业的财务成本压力，构成实质利好因素。更重要的是，在乐观预期下（对于电力行业而言），由于需求放缓，煤炭价格预计将明显下跌；同时，国家加快推进资源性产品定价机制改革，短期内加快上调上网电价的节奏和幅度；电力行业盈利能力快速回升（09年盈利能力恢复至正常水平）。
由于电力行业的盈利能力先于其他行业见底并回升，因此，从“趋势投资”的角度看，电力行业具有相对收益的投资机会。但是从“价值”角度看，在乐观预期下，重点公司盈利能力（ROE）恢复至11%-13%的正常水平，其对应的合理估值为18倍动态市盈率和2.2倍的市净率。目前重点公司的股价已经达到或接近合理估值的上限区域，因此其“价值”并不明显。行业“趋势”向好，但“价值”合理，维持对行业“中性”的投资评级。[银河证券] 中性
主要观点
今年1-8月规模以上纺织企业实现收入20988亿元、利润总额726.6亿元，分别同比增长15.34%和5.34%，创下02年以来最低水平。其中服装行业实现收入5232亿元、利润总额211,2亿元，分别同比增长18.4%和11.03%，纺织业实现收入13105亿元、利润总额468.3亿元，分别同比增长16.47%和13.7%，化纤行业实现收入2650亿元、利润总额47.13亿元，收入增长4.93%，利润总额同比下降46.2%。由于出口和内销增速放缓、化纤价格低迷，未来行业效益增速将继续下滑；
1－8月合计出口纺织品服装1152.7亿美元，增速为7.7%（较1-7月下降8.9个百分点），其中服装和纺织品分别出口703.7和449亿美元，分别同比增长0.84%和20.61%，增速较7月分别下降了1.2个、0.7个和2个百分点。出口增速放缓主要是欧美经济不景气所致。由于欧美经济继续下滑，未来出口增速仍有下降可能，不能排除未来出现负增长的可能；
根据了解，目前国内服装零售出现增速放缓情况；包括粘胶、氨纶在内的化纤价格继续低迷，未来相当一段时间内难有改观，化纤企业继续黑暗之旅；
08年纺织行业固定资产投资增速进一步下滑，1－8月全行业完成固定资产投资1761.4亿元，同比仅增长10.6%，是2000年以来最低，较7月降低1.7个百分点。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额1012亿元、556.7亿元和192.4亿元，分别同比增长4.9%、19.5%和18.5%，增幅较07年分别降低14.4个百分点、17.7个百分点和8.3个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显；
看好品牌服装企业和经营模式领先的企业，重点关注七匹狼、伟星股份、美邦服饰、烟台氨纶、报喜鸟。目前各公司股价已经反应了国内消费增速放缓的状况，放缓并不是降低，优秀的品牌企业依然值得关注。[国金证券]
主要观点
今年1-8月，全国完成固定资产投资84919亿元，同比增长27.4%；房地产开发投资18430亿元，同比增长29.1%，增速环比小幅回落。8月单月全国房地产开发投资完成额为2546亿元，同比增长18.88%，增速继7月份环比大幅回落了18个百分点后，继续下滑0.7个百分点；销售面积34592万平方米，同比下降14.7%，销售金额13813亿元，同比下降12.7%；全国房地产开发投资资金来源增速继续全面下滑，其中，以销售定金和预收款以及个人按揭贷款为主的其他资金来源下滑态势最为明显，今年以来首次出现负增长。
9月重点城市的房屋成交整体仍堪忧。上海成交继续大幅下滑态势，成交量同比下降74%，环比也下降了22%；深圳、杭州、广州等城市成交持续低迷，环比分别下跌3%、6%和16%；长沙受地方政府救市政策刺激，成交环比上升21%；北京市场表现可谓“一枝独秀”，交易量环比大增142%。
8月政策面有银行贷款利率下调以及各地方政府频出“救市”政策等，对于房企，比利率高低更为重要的是获得贷款的难易程度，这才是缓解资金紧张的关键所在；由于地方经济对房地产行业的依赖程度比较高，在市场成交清淡、房价下跌、土地市场持续低迷的情况下，地方政府出台相应的刺激楼市政策是有利于当地房地产行业的健康平稳发展的。
8月房地产板块的整体表现仍然较为疲弱，跑输指数3.89个百分点。目前房地产成交的大幅萎缩和市场对房价大跌的悲观预期无疑是对整个行业和整体经济都是非常不利的，因此仍然维持前期报告中的判断：未来针对房地产行业的政策松动是大概率事件。同时，不论是从市场、房地产商还是购房者的现状来看，改善目前行业困局的关键在于刺激成交和转变购房者预期，也就是说提升购房者的有效需求和信心将是政策的着力点。
预计房地产板块08年三季报净利润增速在40%左右，重点关注受行业调整影响较小，业绩仍然值得期待的龙头公司保利地产、万科A，业绩确定性较高的华发股份、滨江集团，以及具有明确资产注入预期的华侨城A等。[天相投顾]
主要观点
分析与判断：央行本次对存贷款利率和存款准备金率的调整对房地产行业是利好。一是，本次对贷款利率和存款准备金率的下调是央行在一个月内的第二次，表明了在当前国际国内经济形势下，政府已经将保经济增长作为货币政策的首要目标，在此背景下，预期紧缩的货币政策将会进一步放松，这对于房地产行业将是极大的利好，有助于缓解国内房地产行业面临的资金困境。不同于上次将六大行排除在外的做法，本次存款准备金率全面下调是针对全部金融机构。
二是由于房地产行业是资金密集型行业，房地产企业普遍负债水平较高，因此贷款利率连续下调将减少企业的财务费用，有利于企业利润提升。根据房地产公司2008年中报测算，连续两次贷款利率下调能使地产公司平均增加每股收益0.012元，其中首开股份、深长城、招商地产、金地集团、保利地产、深振业、深天健、中航地产由于有息负债较高，因此受益较大。
三是与上次短期多调，长期少调不同的是，本次贷款利率下调除半年期仅下调0.09个百分点外，其余各档次均下调0.27个百分点。因此实质上本次贷款利率下调对购房成本影响远大于上次，将有利于刺激购房需求。此外，连续两次的双率下调更增加了市场对于货币政策的放松、降息周期到来的预期。因此心理影响胜于实际影响，这将有利于缓解目前房地产需求持续萎缩的局面。
投资建议：央行连续两次下调双率，有利于房地产企业降低财务成本和缓解资金压力，同时可以减少购房成本，刺激购房需求。并且央行一个月内连续动作，释放的政策信号带来的心理影响更胜于实际影响，因此判断房地产交易从目前的萎缩状态下缓慢恢复可能性较大。上调房地产行业评级为“谨慎推荐”。个股方面可关注受益较大的招商地产、金地集团和保利地产。[银河证券] 谨慎推荐
主要观点
在9月16日央行刚刚下调贷款利率和存款准备金率后不久，央行再次降息和下调存款准备金率，显示了央行在外部经济环境持续恶化，全球央行同步降息的背景下，出于对经济增长的担忧，货币政策逐步调整，银根开始放松。尽管货币政策的调整是针对整个经济而采取的措施，对资金密集型的房地产行业也属于实质性利好。
降息能使得房地产开发商的资金成本降低，尽管一次降息对其资金成本的影响还很有限；对购房者而言，降息将减小其购房利息负担。由于房地产行业目前普遍资金压力较大，央行再次降息和下调存款准备金，整个行业的资金压力将进一步减轻。
最近又有南京市地方政府加入到“救楼市”的地方政府行列，出台了促进房地产行业发展的相关政策。多个省市的救市政策应该已得到中央的认可，毕竟各个地方的经济发展水平和房地产市场的发展状况各不相同，有区别的对待每个区域不同的房地产市场发展情况，采取不同的适合当地经济和房地产市场健康发展的政策也是应有之举。预计更多的地方政府将出台政策以确保房地产市场健康发展，但地方政府的救市措施对房地产市场的影响力度仍然有限，关键还要看中央对房地产政策的调整情况。
预计央行很可能对二套房贷款政策也会进行调整。但是即使政策调整，房地产市场的成交情况也不可能马上出现根本好转，因为政策对房地产市场的作用往往具有滞后性，但是能够给房地产市场的各方带来一定的市场信心，缓解目前消费者的观望情绪。
近期地产股表现强劲，与在9 月16 日的行业点评报告《久旱逢甘霖，反弹应可期》中的预期吻合。从地产股的估值水平来看，目前仍处于价值投资区域，本次地产股持续走强的关键，还要看房地产政策和信贷政策会否有进一步调整，以及房地产市场的信心和成交量是否有所恢复。
建议超配房地产细分行业龙头公司，给予保利地产，金地集团，招商地产，万科，荣盛发展，冠城大通，华发股份，陆家嘴，浦东金桥，张江高科“买入”评级。将密切跟踪房地产市场的交易情况和信贷政策以及房地产政策的调整情况，正在考虑是否将房地产行业的投资评级由“中性”调为“看好”。[东方证券] 中性
主要观点
旅游业具有很强的韧性，在遭到上半年的低迷后，人们之前被压抑的旅游消费需求的确在出行环境相对平稳的9、10月份出现集中释放， “十一”黄金周确实迎来了井喷式恢复性增长，后奥运旅游引领旅游行业反转。
奥运旅游产品对旅游市场形成强大的吸引力和推动力，奥运场馆旅游成为今年“十一”黄金周北京旅游市场最为重要的热点，进而拉动北京其他景点的旅游热潮。
以上两项结论与9月初所发表的《否极泰来，后奥运旅游或现井喷恢复性增长》一文中的判断完全一致。
依然坚持此前的判断，“十一”黄金周后我国旅游业将恢复到稳定增长的轨道中来，行业基本面已出现反转，后奥运旅游将成为一大亮点。预计2009年旅游业将全面回复到2007年的增长水平，旅游企业的盈利能力将达到或者超过2007年的水平。
继续遵循最大受益于行业反转，估值存在显著“安全边际”的选股策略，建议近期在参考大盘走势的前提下重点关注中青旅、锦江股份、金陵饭店、丽江旅游等上市公司已经出现的投资机会。[国金证券] 增持